從股市看機器人市場　　上週SW機械設備指數上漲2.5%至1103.92點，在申萬28個一級行業中排名第10位，跑贏滬深300指數0.57個百分點。 　　2019年以來國內機器人行業延續低迷。2019年以來受下遊需求萎縮影響，我國制造業固定資產投資增速持續放緩，對機器人行業產生了較大的負面影響。汽車制造業及3C領域是工業機器人當前最主要的兩個應用場景，2019年1-10月，我國汽車、智能手機產量分別同比下降11.1%、7.3%，以上兩個行業的低迷導致2019年以來我國機器人行業景氣度持續下行，1-10月我國機器人產量同比下降8.8%至15.11萬台。 　　機器人板塊業績整體承壓。2019年前三季度，Wind機器人概念板塊69家公司（剔除美的集團）共計實現營業收入2076.39億元，同比增長8.06%；歸母淨利潤114.36億元，同比下降10.79%。板塊收入增速、歸母淨利潤增速均大幅下行，尤其是收入增速的大幅放緩反映出在行業較為低迷的情況下，相關公司訂單可能存在一定下滑，而淨利潤負增長則反映出行業在景氣度下滑背景下盈利能力有所弱化。 　　10月我國機器人產量同比增速轉正，

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未來行業將進一步分化。 　　2019年10月國內機器人產量為14369台/套，同比增長1.7%，單月增速自2018年9月以來首次轉正。11月我國制造業PMI指數超預期回升至50%之上，隨著逆週期調節力度加大，

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經濟企穩蹟象初顯。 　　展望2020年，5G的商用化有望刺激消費電子行業轉暖，疊加光伏等細分應用場景帶來的需求增量，機器人行業盈利性有望逐步邊際改善。經歷了連續幾年的高增長後，我國機器人行業發展于2018年開始放緩，未來將逐步進入市場格局重塑期，各細分市場需求也將進一步分化，我們認為核心技術自主化率較高的企業未來更具發展潛力，建議關注埃斯頓。 　　風險提示：機器人行業市場競爭加劇，業績改善低于預期；中美貿易爭端引致的市場風險；國內外二級市場系統性風險。　　成立于2010年，定位為專業機器人系統集成商的江蘇北人機器人系統股份有限公司，2019年3月22日向上交所提交了科創板上市申請，走過漫漫長路，今日終于成功科創板敲鐘！股票代碼688218！ 　　作為第一家提交科創板申請的集成商企業，萬千目光注視下，所收獲的壓力自然可想而知。從問詢，中止修改，再問詢，

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直到2019年10月16日，江蘇北人才終于獲得科創板股票上市委員會審核首發通過。11月11日，江蘇北人正式從全國中小企業股份轉讓系統摘牌，結束了3年多的新三板之旅，轉版科創板。 　　11月17日下午，江蘇北人發布科創板上市招股意向書、科創板上市發行安排及初步詢價公告，公司于11月19日至11月21日期間，

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組織本次發行的網下路演。12月3日，江蘇北人公布首發上市發行結果公告，確定此次上市發行數量為2934萬股，發行價格為17.36元/股，對應的市盈率為44.67倍。 　　從產業鏈來看，江蘇北人則處于工業機器人整個產業鏈的下遊環節，江蘇北人以工業機器人為核心，對工業機器人進行二次應用開發並集成配套設備，為終端客戶提供滿足其特定生產需求的非標準化、個性化成套工作站或生產線搬運、碼垛等。江蘇北人的主營業務為提供工業機器人自動化、智能化的系統集成整體解決方案，主要涉及柔性自動化、智能化的工作站和生產線的研發、設計、生產、裝配及銷售。 　　江蘇北人控股股東為朱振友，直接持有公司30.43%股份。在江蘇北人十大股東名單中，有三家上市公司直接或間接持有江蘇北人股份，

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其中聯名股份（603006.SH）直接持有江蘇北人3.11%的股份；譽衡藥業（002437.SH）持有蘇州工業園區原點正則貳號創業投資企業3.96%股份，

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而後者持有江蘇北人3.64%股份；軟控股份(4.640， 0.06，

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1.31%)（002073.SZ）持有上海湧控投資合伙企業34.99%股份，後者持有江蘇北人9.65%的股份。 　　系統集成領域技術門檻相對較低使得從業企業較多、競爭激烈，但焊接、裝配、鉚接和檢測等系統集成領域對企業的技術實力和研發創新能力要求較高，導致規模以上企業數量相對較少，這無疑為優秀企業的脫穎而出奠定了現實基礎。 　　在市場佔比上面，江蘇北人的客戶名單上大咖雲集。以江蘇北人主要客戶汽車行業企業為例，在國內汽車行業發展初期，國際工業機器人企業與國際知名大型汽車企業通常存在長期合作關系，由于中國的大型汽車企業主要採取與國際知名汽車企業合資經營的方式，國際工業機器人企業的產品以汽車生產線配套的形式進入中國，

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壟斷系統集成市場。 　　江蘇北人公司的汽車行業客戶主要包括賽科利、上海航發、聯明股份、浙江萬向、寶鋼阿賽洛、一汽模具、東風（武漢）實業等大型企業。在做大、做強汽車領域的同時，公司在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領域也拓展業務，開拓了包括上海航天、沈陽飛機、沈陽黎明和卡特彼勒等在內的多家大型客戶。根據汽車行業焊接工業機器人系統集成可比公司業績公開披露數據，2018年江蘇北人市場佔有率約為1.47%。 　　在業績方面，在2016年至2018年及2019年上半年，江蘇北人分別實現營業收入1.83億元、2.51億元、4.13億元和2.26億元；實現淨利潤2428.88萬元、3377.95萬元、5002.54萬元和2872.21萬元。2019年1-9月營業收入約3.08億元，同比上升16.67%；淨利潤為3208.58萬元；歸屬于母公司股東的淨利潤為3224.32萬元，同比上升0.55%；扣除非經常性損益後的歸屬于母公司股東的淨利潤為2884.19萬元，同比下降3.93%。 　　從研發上來看，截至招股書簽署日，江蘇北人共擁有發明專利15項（較細分行業可比公司平均數7項，多一倍有餘）、實用新型專利22項、軟件著作權14項，普遍高于可比公司平均值。授權發明專利較可比公司平均數多一倍，

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且已連續三年入選機器人行業恰佩克獎。 　　從政策上看，隨著中國一系列工業機器人支持政策的出台，以及對工業機器人本體技術和相關應用工藝的掌握，國內系統集成商開始逐漸進入進口替代的快速發展階段。此外，汽車企業謀求差異化競爭也為機器人系統集成帶來發展機遇。 　　本次江蘇北人募集資金扣除發行費用後，計劃投資于兩個項目，分別為智能化生產線項目和研發中心項目，並補充公司流動資金需求，項目投資總額為3.62億元。其中，智能化生產線項目預計達產後將為公司實現 6.99億元的收入，新增淨利潤 7623.41萬元。項目建成後將提高公司產品產能和市場規模，鞏固公司在系統集成領域的競爭地位，為公司業績持續增長打下堅實的基礎。 　　顯然，機器人產業正面臨多重機遇，專注機器人系統集成的科創板擬上市企業江蘇北人或將受益。科創板正式上市，

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也宣告了江蘇北人憑借自身的硬核實力，即將借著資本的東風，向中國和國際機器人集成市場全面進軍的野望。，